全球大宗商品周期图:我们现在究竟处于什么位置?

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麦格理认为在经历了年初短暂“兴奋”之后,大宗商品已进入周期顶部。中国去年年底开始的流动性监管,正通过其产业链快速传导向整个大宗商品系统,大宗商品最关键支持因素遭到侵蚀。目前市场逆风超过了顺风,应该尤其避免那些受中国建筑业活动影响最大的商品。

投行麦格理警告,近期全球经济增速放缓,特别是中国经济出现放缓迹象,令去年年底开始的大宗商品整体新周期迅速见顶,中国依然是市场的决定性因素。

在最新发布的研报中,麦格理认为:

“此前支撑大宗商品的关键因素遭到了侵蚀。市场对全球增长加速,健康再通胀的希望消退。全球工业已经进入复苏周期的成熟期,这意味着未来大宗商品增长动能或衰竭。

麦格理认为,中国经济是大宗商品衰退背后主要原因:

2016年年末中国政府加强流动性监管后,中国已经转向紧缩政策,通过制造链去库存正不断向外传导。中国的建筑业活动一直非常强劲,但预计这一领域将转向弱势。要明确的是,即使全球工业增长周期达到顶峰,潜在需求状况仍将在未来几个月保持良好态势,但是投资者情绪变化显然将出现下降趋势。

麦格理进一步指出:

在今年早些时候,市场情绪飙升到“不可持续”,许多商品的成本曲线不合理。周期性的说,大宗商品定位应该是普遍防御的,即使那些原材料供应紧张的商品也是如此。但是随着通货膨胀再度涌现,提供了一个机会来辨别哪些商品真正具有坚实的基础,从结构上来说,现在是挑选长期赢家的时候了。

在未来,我们可能将再度面临信贷催生的大宗商品新周期,而在近年来几乎完全是在中国经济再循环所推动的。

那么大宗商品周期角度看,我们现在处于什么阶段?麦格理指出,需求是导向性的,供给反应有迟滞,价格是关键因素。

2017年行情似乎成了检验大宗商品运行规律一个经典例子,这个规律曾多次应验:那些在2016年交易在成本曲线之外品种,出现了强劲的供应反应。那些一直交易在成本曲线上的品种,出现供应下降。未来几个月,将会进一步检验各种商品的在供应方面灵活性的程度。

下面是对各种大宗商品形势详细分析:

对于金属和散货大宗商品,未来几个月的关键是中国的建筑活动。下游行业为了适应过剩供应,目前中国热轧钢卷利润是负值,钢筋毛利率强劲,而贸易商持有的长期库存却急速下滑。这表明仍然有强大的施工活动。但是我们预计房地产、固定资产投资将出现疲软迹象。

鉴于这一观点,我们预计有色金属价格将进一步下滑。在经历了今年早些时候的“兴奋”之后,铁矿石将恢复“抛售”模式,预计铁矿石或跌至50美元/吨。我们看跌煤炭和锰至今年年底。钢铁利润应该在结构上得到改善,随着中国结构性改革跨过峰值,全球产能过剩将得到缓解。长期看,焦煤依然黑色金属链中最看好的商品,因为其当前的风险溢价超过长期均衡价格。

2017年迄今,黄金的外部环境一直给出了混合信号。美国经济一直令人失望,但美联储加息预期依然稳固。美元下跌,但是这主要可能是欧元上升所导致。美国的政治风险上升,但是欧洲在下降。这意味着投资者的兴趣相对较轻,黄金上涨似乎在很大程度上归功于实物需求再平衡。但是我们认为黄金投资者不会长期离岸观望。短期来看,由于美联储将加息,我们认为仍然保持谨慎。长期来看,美国经济增长接近潜在上限。潜在增长率偏低,长期收益率将在远低于市场预期的位置见顶。这些因素将在下半年利好黄金。

能源市场,从OPEC减产,到新锂电池项目延迟,供应方面对价格提供了强有力的支持。由于美国天然气供应增长放缓,市场供应低于我们12个月前的预期水平。因此我们对短期格表现提出建设性意见。此外,由于工业生产出现增长,需求出现恢复将是合理的。

不过我们依然认为能源市场过于依赖政府政策承诺。OPEC在减产上的拖延依然是油价风险。如果没有证据表明哈萨克斯坦公布减产是真实的,铀再平衡不可能实现。尽管中国政府的“动力煤看跌期权”现在可以持续下去,但不可能指望这永久有效。

麦格理最后总结道:总体来看,大宗商品面临的逆风超过了顺风。应该避免那些受中国建筑业活动影响最大的产品。这意味着对铁矿石,冶金煤和锰的进一步压力。

我们预计未来几个月黄金和白银将会上涨,因为市场重新凝聚在通货膨胀潜力之上。我们还相信,市场对农产品风险过于乐观,我们认为风险/报酬偏向于上行。从长期看,我们更倾向铜、银金、铬以及原油。我们还认为,铀和钾肥经历艰难的几年后,可能将走出长期的下行区间。

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